TA：27年2月起格雷澤家族若想100%出售曼聯(lián)，可強(qiáng)制要求拉爵同意

體育播報(bào)10月11日宣 沙特政府官員兼體育推廣人圖爾基-阿爾謝赫在社媒發(fā)文稱曼聯(lián)接近易主，The Athletic解讀了本周事件的背景及其潛在影響。

曼聯(lián)決策層本周在瑞士舉行常規(guī)執(zhí)行委員會(huì)會(huì)議。這類月度會(huì)議由聯(lián)席主席拉特克利夫爵士主持，通常至少有一位格雷澤家族成員（喬爾或阿夫拉姆）、英力士集團(tuán)高管及俱樂(lè)部首席執(zhí)行官貝拉達(dá)出席。雖然上周英超戰(zhàn)勝桑德蘭緩解了主帥阿莫林的壓力，提升了會(huì)議氛圍，但老特拉福德管理層仍清楚感知到球迷群體的緊張情緒。

曼聯(lián)俱樂(lè)部鮮有長(zhǎng)久的平靜。周三，拉特克利夫就阿莫林帥位作出自三月以來(lái)的首次全面公開(kāi)表態(tài)，稱其擁有“三年時(shí)間”證明執(zhí)教能力。當(dāng)晚，沙特政府官員兼體育推廣人阿爾謝赫在社交媒體發(fā)文稱曼聯(lián)接近易主。盡管俱樂(lè)部始終保持沉默，這條推文仍在隨后48小時(shí)引發(fā)多方對(duì)潛在收購(gòu)者的猜測(cè)。

曼聯(lián)當(dāng)前所有權(quán)結(jié)構(gòu)如何？

曼聯(lián)股票分為A類和B類，目前流通股含5610萬(wàn)A類股及11.63億B類股，但僅A類股在紐約證券交易所公開(kāi)交易。B類股投票權(quán)權(quán)重是A類的10倍，且主要由格雷澤家族持有——喬爾（14.88%）、達(dá)西（14.02%）、布萊恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凱文（9.72%）和愛(ài)德華（8.95%）六名家族成員合計(jì)持有71.04%的B類股及3.04%的A類股。

這意味著盡管格雷澤家族僅持有不足半數(shù)總股本，卻掌控著67.91%的投票權(quán)。由拉特克利夫控股的英力士有限公司持有各類別近29%股份及對(duì)應(yīng)投票權(quán)。根據(jù)2024年2月達(dá)成的協(xié)議，拉特克利夫承諾在當(dāng)年底前向俱樂(lè)部注資3億美元（2.385億英鎊），由此獲得體育事務(wù)控制權(quán)，但其影響力已延伸至商業(yè)領(lǐng)域，過(guò)去18個(gè)月的大規(guī)模成本削減與裁員計(jì)劃正是由其推動(dòng)。

此外，拉特克利夫在高層決策中顯現(xiàn)實(shí)質(zhì)影響力。雖未進(jìn)入曼聯(lián)董事會(huì)，但其多名副手位列其中：去年五月出任曼聯(lián)首席財(cái)務(wù)官的羅杰-貝爾曾任英力士同職；董事約翰-里斯與拉特克利夫共同持有英力士；另一名董事羅布-內(nèi)文則擔(dān)任英力士體育主席。現(xiàn)任CEO貝拉達(dá)亦由拉特克利夫任命，他此前供職于曼城旗下的城市足球集團(tuán)。

為何所有權(quán)話題再度升溫？

周三晚間，阿爾謝赫在社交媒體稱“曼聯(lián)已進(jìn)入與新投資者達(dá)成出售協(xié)議的最終階段”，并表示“希望新主優(yōu)于前任”。社交平臺(tái)上關(guān)于曼聯(lián)易主的傳言層出不窮，但此次引發(fā)關(guān)注是因?yàn)榘l(fā)帖人的特殊身份，他是沙特皇家法庭顧問(wèn)兼通用娛樂(lè)管理局主席。

阿爾謝赫深度參與沙特體育產(chǎn)業(yè)，并監(jiān)管國(guó)內(nèi)重大體育賽事融資。其顯赫地位使推文迅速傳播，截至發(fā)稿時(shí)瀏覽量已近600萬(wàn)。周四他再度發(fā)文澄清自己并非潛在投資者，且收購(gòu)方非沙特背景：“我作為球迷希望交易成真，雖未必實(shí)現(xiàn)，但俱樂(lè)部確已進(jìn)入深入談判階段”。

格雷澤家族的“拖售權(quán)”是什么？為何重要？

當(dāng)格雷澤家族向拉特克利夫出售少數(shù)股權(quán)時(shí)，向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的文件詳細(xì)說(shuō)明了一項(xiàng)“拖售權(quán)”機(jī)制。該條款將在拉特克利夫初始投資18個(gè)月后激活，意味著格雷澤家族可強(qiáng)制要求其參與曼聯(lián)俱樂(lè)部的全面出售。該條款本質(zhì)上是為了防止其他意向方提出100%股權(quán)收購(gòu)時(shí)，少數(shù)股東（此處指拉特克利夫）阻撓交易。

若格雷澤家族在2027年2月前尋求全面出售，每股價(jià)格必須高于拉特克利夫支付的33美元，以確保能收回全部投資。超過(guò)該期限后，即便售價(jià)低于拉特克利夫當(dāng)初的每股收購(gòu)價(jià)，他也可能被強(qiáng)制接受格雷澤家族同意的任何報(bào)價(jià)，這意味著他潛在損失可能達(dá)數(shù)百萬(wàn)英鎊。

出售是否符合格雷澤家族利益？

是否具有出售意愿是個(gè)價(jià)值數(shù)十億的問(wèn)題，但與拉特克利夫簽訂的協(xié)議條款顯示，在2027年2月前完成交易符合格雷澤家族的利益。

如上所述，在此之前若被強(qiáng)制出售，拉特克利夫持有的每股至少可獲得33美元保障。格雷澤家族自然也會(huì)要求其股份獲得至少同等對(duì)價(jià)，從而抬升交易底價(jià)。然而，拉特克利夫的每股33美元保障將在投資滿三周年后失效，這將使任何潛在買(mǎi)方有機(jī)會(huì)以更低報(bào)價(jià)收購(gòu)整個(gè)俱樂(lè)部。從買(mǎi)方視角看，若18個(gè)月后可能以更低價(jià)成交，為何現(xiàn)在要支付溢價(jià)？

當(dāng)然，若格雷澤家族對(duì)曼聯(lián)的估值高于每股33美元，拉特克利夫的條款影響有限，且他們可能只考慮高于該價(jià)格的交易。但截至本文撰寫(xiě)時(shí)公開(kāi)交易股價(jià)約為16美元，不足拉特克利夫收購(gòu)價(jià)的一半，除非存在類似現(xiàn)行條款的強(qiáng)制約束，否則無(wú)法保證任何買(mǎi)方會(huì)再次給出如此高報(bào)價(jià)。

曼聯(lián)的商業(yè)前景在未來(lái)數(shù)月將受到密切關(guān)注。盡管俱樂(lè)部近期公布了創(chuàng)紀(jì)錄的年度收入，但其商業(yè)部門(mén)已發(fā)生劇烈人事變動(dòng)。被拉特克利夫稱為“偉大合作伙伴”的驍龍和阿迪達(dá)斯合作協(xié)議，分別是由已離職的商業(yè)執(zhí)行官維多利亞-湯普森和詹姆斯-霍洛伊德推動(dòng)達(dá)成的。曼聯(lián)還須盡快為20年前格雷澤杠桿收購(gòu)遺留的長(zhǎng)期債務(wù)進(jìn)行再融資，而利率上升可能使俱樂(lè)部每年增加數(shù)百萬(wàn)英鎊支出。

曼聯(lián)估值幾何？完成出售需多久？

我們無(wú)法確知俱樂(lè)部具體售價(jià)，但可確定在2027年2月拖售權(quán)失效前收購(gòu)曼聯(lián)的最低成本。拉特克利夫的入股對(duì)應(yīng)每股33美元（交易當(dāng)日合26英鎊），在該權(quán)利到期前的任何交易至少需達(dá)到該估值水平。

即便如此，曼聯(lián)估值也將達(dá)到43億英鎊，成為足球史上最昂貴的俱樂(lè)部收購(gòu)案。目前紀(jì)錄保持者切爾西的“售價(jià)”存在爭(zhēng)議：2022年5月完成的交易中，股份售價(jià)25億英鎊，另承諾追加17.5億英鎊投資，總估值42.5億英鎊。此前為拉特克利夫收購(gòu)提供咨詢的雷恩集團(tuán)，曾向卡塔爾競(jìng)標(biāo)方報(bào)出每股35.25美元的價(jià)格。若現(xiàn)有股東要求同等對(duì)價(jià)，曼聯(lián)估值將達(dá)46億英鎊。

即便交易在每股33美元最低價(jià)保障失效后發(fā)生，售價(jià)也很可能遠(yuǎn)高于曼聯(lián)當(dāng)前估值。截至周五下午，曼聯(lián)股價(jià)對(duì)應(yīng)的市值僅為21億英鎊。

任何收購(gòu)案都很可能成為漫長(zhǎng)流程。曼聯(lián)作為上市公司，更何況是全球最受矚目的體育團(tuán)隊(duì)之一，這意味著必然引發(fā)大量的興趣，且需完成大量合規(guī)流程。數(shù)十億英鎊的體育團(tuán)隊(duì)收購(gòu)需要耗費(fèi)大量時(shí)間、資金和法律程序，這已是常識(shí)。

收購(gòu)意向可能來(lái)自何方？

多數(shù)人首先將目光投向中東。卡塔爾前首相之子謝赫-賈西姆-本-哈馬德-阿勒薩尼曾與拉特克利夫同期嘗試收購(gòu)100%股份，但SEC文件顯示其始終未能提供資金證明。卡塔爾的興趣未必消退，尤其他們?nèi)粲幸庠福耆邆淠雺浩渌麉^(qū)域競(jìng)標(biāo)者的財(cái)力。

盡管阿爾謝赫聲稱其推文所指非沙特，但我們已知沙特與曼聯(lián)存在現(xiàn)有聯(lián)系：雙方正洽談赴利雅得參加友誼賽的事宜。另有未經(jīng)證實(shí)的報(bào)道稱阿聯(lián)酋財(cái)團(tuán)亦表露興趣。其他潛在買(mǎi)家可能以私募股權(quán)形式出現(xiàn)。全球首富、X平臺(tái)所有者馬斯克也被曾戲稱要收購(gòu)曼聯(lián)。